乔志达随着国内游戏版号发放常态化，弥漫在游戏产业的寒气正逐渐消散，游戏市场开始强劲回暖。

　　6月21日晚间，国家新闻出版署官网发布2023年6月国产网络游戏审批情况，89款国产新游戏获得版号，包含移动游戏82款，客户端游戏1款，多端游戏6款，是年内迄今为止数量最多的一批。至此，2023年上半年已累计发放国产网络游戏版号522个，超过2022年全年的468个。

　　多家券商都看好游戏市场表现。东兴证券最近一份研究报告认为，随着今年各家前期研发的精品游戏陆续上线，有望驱动国内游戏市场稳健复苏，市场规模或将超过2021年。首创证券认为当前头部及二梯队游戏公司估值水平仍具备较高性价比，叠加新品上线之后的带来的业绩释放，今年下半年有望持续估值+业绩双击。

　　笔者认为，随着优质供给增大，有望带动需求释放。游戏板块内外部环境的持续向好发展，也将带动板块估值整体回升。此前一些估值已经落入历史区间低位，但保持良好基本面的公司，尤为值得关注。

　　2023年一季度，中国游戏市场前十大游戏企业的总收入达到810亿元，其中腾讯和网易占据了超过80%的份额，依旧近乎垄断着国内市场。可见，在游戏这个巨大的市场上，腾讯和网易依旧屹立不倒。不过，中小游戏厂商们却也以不可挡之势亮出剑锋。

　　近年来，在两大巨头的影响下，中手游、家乡互动、三七互娱、禅游科技、博雅互动等风格各异的中小势力却以突围之势佳绩频出，各具特色的打法让市场耳目一新，也稀释了国产游戏老牌大厂的掌控力。

　　笔者查阅了相关的数据，总部位于深圳市南山区的博雅互动，于2013年11月在港交所挂牌上市，成为在港上市的第二家中国内地游戏公司。博雅互动靠着若干款游戏产品，稳打稳赚，成功于2013年11月登陆港交所，其公开发售部分获得超额认购832倍，冻结资金868亿港元，成为当年在港股市场上的“新股冻资王”。

　　2017年开始，由于受到苹果下架事件、政策风险因素以及网页游戏随行业趋势逐步向移动端转移导致网页游戏收益下降的影响,博雅互动的业绩接连遭受重创，遭遇了漫长的寒冬。

　　面对诸多发展困境，博雅互动不得不另寻出路，以实现盈利能力的提升。为了扭转业绩，2019年下半年博雅互动开始启动“电竞赛事+出海”转型。

　　从博雅互动近三年的财报可以发现，博雅互动2020年全年营收开始恢复增长，较2019年同比增加约8.5%，2021年全年营收较2020全年增长4.2%，2022年度该公司录得的收益约为人民币375.3百万元，较2021年同比增加约2.5%。这也表明，博雅互动保持了战略发展定力，积极应对各种复杂局面，业务发展稳健，展示了其强大的韧性和适应能力。

　　从游戏市场上看，通常非类的手机游戏，尤其是重度的游戏，它们的产品生命周期大多数不超过一年，且收入贡献多集中在生命周期的前段，其中最成功的单品游戏生命周期也只能持续2-3年。因此大部分游戏开发商会面临产品风险，即一款精品游戏后没有同样优秀的游戏推出。

　　游戏的生命周期远远高于其他品类的游戏，且可以持续为开发商带来稳定的收入，避免单款游戏运营所带来的风险。博雅互动作为国内排名前列的游戏开发商，充分享受了游戏长生命周期所带来的红利，并且最大程度地避免了产品风险对公司业绩及运营带来的影响。而游戏又具有较为灵活的游戏时间以及更好的玩家粘性等优势，因此进一步增加了未来盈利稳定性。

　　开发商还可以在原有的游戏中融入新的玩法和社交元素，也可以研发同一品类的新产品，较为容易地延长其生命周期。《小小斗地主》是博雅互动研发的斗地主游戏，以斗地主为基础，在此基础上做角色养成玩法的创新，游戏是以一个虚构架空的灵山为场景，承载包含斗地主游戏、角色养成、家园建造等创意内容的国风斗地主。

　　虽说游戏是沿用了中国传统斗地主玩法,但它却以独具特色的风格,颠覆了大众对斗地主的刻板印象。特别是《小小斗地主》上线角色体系和梦幻家园的搭建，将时下最热角色养成元素融入到斗地主游戏之中，使之更富年轻活力，也极具特色的视觉体验。

　　近几年，国内游戏市场经历未成年人防沉迷保护以及版号暂停等监管政策影响，游戏企业加强海外市场拓展。在国内游戏企业集体出海的大潮流下，国内游戏在海外市场占有率有望进一步提升，提升国内游戏企业发展天花板。

　　根据伽马数据，2022年全球移动游戏市场规模5945.2亿元(包含中国移动游戏市场)，2022年国内游戏企业出海市场规模达到173.5亿美元，国内游戏在海外市场占有率约30.1%；截至2023年一季度，国内游戏企业出海市场规模达至38.8亿美元，表现稳定。

　　根据伽马数据，在北美、东亚、东南亚、欧洲等市场，2022年中国游戏发行商在在流水TOP100产品占比均超过35%，美国、日本等头部海外市场占比已经超过40%。

　　博雅互动从成立之初，便积极谋划海外市场，是较早一批将市场延伸至海外的中国游戏企业。笔者认为，在国内监管趋严、竞争激烈的背景下，海外业务已经成为博雅互动业绩长期增长的重要驱动力。博雅互动海外业务的繁荣发展，得益于其多年的游戏出海经验积累，打造了一批成熟的本地化运营团队，使得公司能够“因地制宜”制定合适的运营策略，进而将公司的精品化游戏产品能够有效地向全球推介。

　　2023年一季度，博雅互动来自海外收入占比总营收达94.58%。从游戏产品的语言版本来看，截至2022年度，博雅互动在线种语言版本。据博雅互动的2018-2022业绩公告显示，来自海外收入占总营收比分别约为68%、87%、89%、93%和94%，呈现逐年增长。博雅互动出海战略布局多年，逐渐迎来收获期。

　　整体而言，伴随着新一轮产品周期开启，政策环境边际向好，游戏行业盈利端逐步企稳。特别是在AIGC等新技术的加持下，中长期而言，游戏板块仍有较大的增长空间。而从整个市场来看，随着新技术变革，不论是行业空间还是游戏领域的不断细分，也给了中小厂商越来越多崭露头角的机会。

　　在笔者看来，像博雅互动这类在行业整体承压，还可以稳健发展的面向细分赛道的游戏公司，并且在其细分游戏领域已形成领先优势且不断深耕核心竞争力的企业，后续增长势能或将加速释放，具有较大的估值提升潜力，当下应当给予博雅互动更多的时间。