考立捷国金证券股份有限公司陆意近期对恺英网络进行研究并发布了研究报告《盈利超预期，《石器时代》定档10月》，本报告对恺英网络给出买入评级，当前股价为14.33元。

　　2023年8月28日，公司发布23年半年报，H1营收19.8亿元/yoy-1.65%；归母净利润7.2亿/yoy+15.35%；Q2营收10.2亿/yoy+4.17%，归母净利润4.3亿/yoy+14.46%。

　　收入：H1同比基本持平，奇迹盘子稳健，Q2《西行纪》等新游贡献增量。1）H1收入同比-1.65%，去年同期上线了《天使之战》，高基数下保持业绩稳健；Q2收入10.2亿，同比+4.2%，环比+6.98%，预计主要系《西行纪》等新游Q2上线%，高基数下保持稳健，印证公司较强的奇迹研运能力；页游0.3亿/yoy-34.8%，预计主要系在运营页游流水随时间推移自然下滑，同时缺乏新游上线%，部分抵消移动游戏和页游收入下滑影响。

　　盈利：毛利率提高，盈利水平提升。H1净利率提升2.3pct至42.7%，扣非净利率同比+4.5pct至34.2%，Q2则分别同比+3.9/+1.9pct，主要由于毛利率提高，及财务费用降低、公允价值变动收益提高。1）H1毛利率同比+10.9pct至84.0%，Q2毛利率同比+10.6pct至84.3%，主要由于对外分成降低。2）费用：H1销售/管理/研发费率分别同比+5.9/+3.9/+1.8pct，Q2则分别同比+7.1/+2.8/-0.01pct，主要由于新游上线使营销推广费用增长，本期员工持股计划及股票期权激励计划进行摊销。3）H1、Q2财务费率分别同比-0.94/-0.89pct，主要系利息收入提高；H1、Q2公允减值变动净收益占收入比同比+2.2/3.1pct，主要由于其他流动金融资产公允价值变动。

　　《石器时代：觉醒》定档10月，全年业绩清晰度较高。23年8月《全民江湖》上线，腾讯独代《石器时代：觉醒》定档10月26日，预计将贡献增量，储备产品《山海浮梦录》《仙剑奇侠传：新的开始》《纳萨力克之王》等也将逐步上线，加之子公司浙江盛和并表的影响，公司23年业绩清晰度较高。

　　虑及《石器时代：觉醒》等新游将上线，奇迹盘子较稳固，以及浙江盛和并表的影响，我们预计23-25年归母净利为15.10/18.65/22.33亿元，对应PE为20.28/16.42/13.72X，维持“买入”评级。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方财富证券高博文研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.07%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.62亿，根据现价换算的预测PE为22.48。

　　该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级12家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为22.85。

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