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三七互娱(002555)深度报告:AI赋能全球研运一体化战略再上新台阶立鲁足球246o
作者:佚名    游戏大全来源:本站原创    点击数:    更新时间:2023/8/12    

  克里斯蒂安梅耶尔三七互娱(002555)深度报告:AI赋能全球研运一体化战略再上新台阶

  引言: 据伽马数据,2012-2022 年十年间, 中国国内游戏市场整体规模从约600亿元增长至约2600 亿元(CAGR=16%) , 其间经历手游的高速增长( 同期国内手游市场规模CAGR为50%) 、渠道红利、买量红利、游戏出海( 同期游戏出海市场CAGR为41%) 等一系列行业变革。在此期间, 公司也经历了数轮战略升级迭代, 成功抓住每一轮行业拐点, 国内收入规模从5.9亿元增长到104.1亿元(CAGR=33%) , 且2020年来出海收入增速远超行业增速。我们估算,2022 年公司在国内移动游戏、中国游戏出海市场的市占率分别为9.1%/7.4%。2023年, 随着LLM及文生图模型发展, 生成式AI取得突破, 市场高度关注技术对行业格局的变化以及公司能否再次把握拐点。本篇报告中, 我们以公司第四轮发展和“ 精品化、多元化、全球化” 战略落地情况为切入点,从战略、组织、产品等维度复盘, 并对公司如何将决策式AI、生成式AI能力结合到全流程工业化的管线中做总结, 由此判断公司应对新的行业拐点的能力和发展潜力。

  决策式AI先行者, 生成式AI新机遇有望再次赋能公司全球研运一体化再上新台阶: 2018年至今, 公司将AI深度嵌入创意、研发、发行、运营全流程。研发侧采用“ 宙斯” “ 雅典娜”“ 波塞冬” “ 阿瑞斯” “ 丘比特” , “1+3+1 系统” 进行数据分析, 提升研发效率的同时降低研发成本; 发行侧采用“ 图灵” “ 量子” “ 天机” “易览” 帮助降低获客成本, 提升用户生命周期价值。据公司2022年年报, 量子天机系统投入使用后, 游戏产品上线倍以上, 部分地区智能投放占比超过60%, 流量运营成本降低。高效的创意生产和素材制作、精细化投放对海外游戏ROI 起重要作用, 而ROI 又是发行买量的核心指标。我们认为公司2018年前瞻布局量子天机AI系统对于出海成功起到较为关键的作用。而在生成式AI快速迭代的时代, 公司亦快速布局将AI应用于2D美术及3D美术领域, 行业嗅觉敏锐。

  多次行业变革中成功突破发展壮大,第四轮发展成果显著:页游时代积累流量运营能力;成功从页游发行走向研运一体;手游时代成功跨越,巩固研运一体化能力;2 018年,开启“精品化、多元化、全球化”战略。

  全球化: 公司出海业务起始于2012年,于2020-2022年高速增长,收入规模从2019年的10.5亿元增长至2022年的近60亿元(CAGR=79%),远超同期行业增速(CAGR=14%),于2022年10月首次登顶中国手游厂商出海排行榜TOP1并稳居前列。复盘其全球化历程,战略/组织架构/地区/产品上循序渐进,大约分四个阶段。

  阶段1:确立全球化运营战略。2012 年成立海外发行品牌37GAMES,以页游为突破口,从繁体市场(中国港澳台地区)和文化相近的市场(韩国、东南亚)等地切入,到2015年,PUPUGAME和GMTHAI两个页游发行平台分别在韩国和泰国取得市占率TOP1。

  阶段2:自研+投资&代理绑定产品。2015年提出海外“雏鹰养成”计划,从CP层面储备精品游戏,同时确定自研自发战略方向。此时自研+投资&代理的产品来源策略初步确立,例如代理方面,通过投资SNK引入《拳皇》等IP,同时加大自研投入,例如2016年首款自研MMO手游《永恒纪元》海外上线,为研运一体打下坚实基础。

  阶段3:调整运营组织架构。初步探索全球各大主要市场后,2018年组织架构调整奠定出海高速增长的重要基础,核心是将组织架构从按地区分组调整为按赛道分组。这一阶段《江山美人》《Puzzles & Conquest》陆续上线,日本成为继韩国之后,率先实现突破的T1市场,且主要依靠的品类为模拟经营而非擅长的MMORPG,印证了“因地制宜”战略成功。

  阶段4:打磨出海方法论。2020年后,凭借《末日喧嚣(Puz zles & Surv ival , 以下简称为P&S) 》《云上城之歌》《叫我大掌柜》等产品在美、日、韩、德等多地的突出表现, 实现真正意义上的全球化, 自下而上突破发达国家市场。

  赛道及产品复盘: 爆款是如何练成的? 《P&S》于2020年8月上线, 研发商为易娱网络, 于2020-2021 年陆续上线美、欧、日、韩、东南亚、中国港澳台等地,单月流水持续创新高, 据易娱官网,2023年4月最高单月流水超3.5亿,截至2023年6月累计流水达81亿元。基于对SLG赛道尤其是《P&S》成功的复盘,我们认为其方法论核心为: ① 与投资公司研发团队紧密合作, ② 对同赛道产品的不同题材、画风、融合玩法进行反复试错, ③数据、用户导向, 提高爆率。

  多元化: 海外多元化落地良好,MMO+SLG+卡牌+模拟经营四大赛道均实现突破。

  品类方面,2017年以前代表产品几乎全部为MMORPG, 到2018年开始模拟经营类( 《江山美人》《叫我大掌柜》) 、SLG类( 《P&S》《P&C》《小小蚁国》

  《Ant Legion》) , 卡牌类( 《斗罗大陆: 武魂觉醒》《斗罗大陆: 魂师对决》《空之要塞》) 均有突破,MMO赛道在保持优势基础上调整题材和美术风格,持续提升制作品质( 《云上城之歌》、《绝世仙王》) 。以上四类产品后续储备数十款产品,其中国内20余款已获版号。

  产品来源方面, 通过投资深度绑定外部研发商, 在自研品质提升周期拉长的背景下,通过定制+代理丰富产品供给。代表投资包括易娱网络( 《P&S》研发商) 、星合互娱(《小小蚁国》研发商)、厦门延趣(《叫我大掌柜》研发商)等。

  海外多元化进度领先。我们估算2023年上半年公司海外流水中SLG、模拟经营等长线%。多元化有望提升流水稳定性、业绩稳定性。

  精品化:2014年起发力自研, 累计流水超700亿元。调整聚焦重点赛道, 产品将集中于2023-2024年投放市场。公司先后推出《永恒纪元》《大天使之剑H5》《精灵盛典》《荣耀大天使》《斗罗大陆:魂师对决》等精品自研游戏,据公司官网,自研游戏总流水破700亿。2021年7月上线的《斗罗大陆:魂师对决》帮助公司搭建了次世代的生产管线,为精品化打下了基础。后续储备《失落之门:序章》《空之勇者》《扶摇一梦》《代号斗罗MMO》等多款重磅产品,将于2023-2024年投放市场。

  盈利预测与投资评级: 我们认为, 公司创始团队优秀( 专注主业, 奋战在一线) , 团队稳定性及凝聚力强( 研发、发行团队核心人员持股,持续推出员工激励计划绑定核心人才) 。公司“ 精品化、多元化、全球化” 战略持续落地,中长期看, 全球化有望打开流水天花板, 多元化将提升业绩稳定性, 精品化将提升利润空间。公司在决策式AI应用中积极拥抱, 效率提升显著; 生成式AI发展初期,公司通过产品升级、投资布局方式积极参与, 有望推动全球研运一体化战略再上新台阶。我们预测公司2023-2025年归母净利润为33.46/40.44/45.32亿元,对应EPS为1.51/1.82/2.04元,对应PE为18/15/13X,维持“买入”评级。

  风险提示: 新品上线进度及表现不及预期、市场竞争加剧、买量成本上升、监管处罚风险、汇率波动、版号获取进度不及预期、海外相关风险、行业估值中枢下滑风险等。

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