金圣叹先生传赞1、无数项数据单季度历史新高。总收入历史新高、游戏收入历史新高、本土游戏收入历史新高、海外游戏收入历史新高、社交网络收入历史新高、金科企服收入历史新高、非国标经营利润历史新高、经营现金流历史新高、自由现金流历史新高。王者荣耀、穿越火线、金铲铲等无数游戏流水历史新高。

　　2、游戏业务强势回暖，游戏收入yoy+11%，其中本土游戏收入yoy+6%，逆转连续4个季度下降趋势。海外游戏收入yoy+25%，增长非常强劲，已然成为腾讯游戏的新增长点。游戏先行指标，递延收入，边际改善非常明显，yoy-1%，预示着腾讯未来几个季度游戏收入能够继续保持增长。（递延去年四个季度同比为-4%，-9%，-10%，-7%）

　　3、广告业务延续22Q4的增长态势，yoy+17%，增长源自于视频号、小程序以及宏观回暖。

　　4、金科企服收入yoy+14%，对比去年4个季度，增速明显加快。其中企业服务同比增速转正，来源于云服务增长以及视频号交易费增长。该分部毛利率为34.5%，创历史新高。

　　5、Non-IFRS经营利润483亿（yoy+32%），该指标更能反映腾讯主营业务的情况。

　　6、经营现金流623亿（yoy+84%），自由现金流518亿（yoy+241%），现金流非常炸裂，一方面是因为Q1递延收入高增，另一方面猜测有季度调节成分（22Q4现金流很弱）。

　　7、股份酬金58.44亿，yoy-28%，员工同比减少1万名，降本增效有效果。

　　8、账面净现金315亿（所有中概中最低），投资组合中，上市公允价值5851亿，非上市账面价值3334亿，环比减少700亿，与中概Q1下跌相关。

　　9、报表不再披露手游/端游、社交/媒体广告，也没有披露视频号、小程序、云计算详细数据。

　　点评：优秀的商业模式，总是能带来惊喜。疫后第一份财报，诸多主要数据创下历史新高。代表主营业务的Non-IFRS经营利润yoy+32%，更是大超我的预期（我的预期大概是+10-15%）。优秀之外，仍有一些我认为不足的地方，一是信息披露不进反退，二是在投资遇到大环境瓶颈时，应当加大股东回报力度（回购）。

　　再更新一下估值：TTM自由现金流1538亿，TTM股权激励240亿。净现金+投资组合8368亿（315+4728+3325）。当前市值29400亿（股价342港币）。

　　（29400-8368）/（1538-240）= 16倍，考虑到今年业绩还能增长20%+，这个估值我认为很便宜，我继续持有。

　　PS：我所用的自由现金流口径为（经营现金流-资本开支），腾讯财报的口径为（经营现金流-资本开支-媒体内容付款-租赁负债付款），我采用这个口径主要是横向和其他企业同口径对比。

　　Update：估值使用的自由现金流应当采用公司口径，媒体内容和租赁付款也是实打实的现金流流出。（29400-8368）/（1250-240）=20.82倍

　　【我所用的自由现金流口径为（经营现金流-资本开支），腾讯财报的口径为（经营现金流-资本开支-媒体内容付款-租赁负债付款），我采用这个口径主要是横向和其他企业同口径对比。】买大楼、买服务器是资本开支，买影视剧就不是资本开支吗？都是，只是企业运营所需要的“原材料”不一样而已。扣除了才能真正横向同口径对比。

　　分析腾讯的财务数据时，基于审慎的原则，以前我建议在净利润里去掉Others，现在看来广大球友都已经运用了，今天再提一个建议，也是我一直都在应用的，即：经营现金流/自由现金流应扣除当期递延收入的增加量，即：Normalized FCF=FCF-Inc of Deferred Revenue

　　对，生产资料。要区分生产资料和生产原料。举个例子，生产馒头，蒸锅属于生产资料，面粉属于生产原料，购买蒸锅是资本开支，购买面粉是成本，做馒头蒸馒头的薪酬福利是费用。会计处理有一定的灵活度，再举个例子，制作动画，购买渲染服务器一般属于资本开支，如果单独购买电脑再采购渲染软件，可能电脑算作资本开支软件算作费用。

　　感谢@仓又加错-刘成岗，原文更新了估值计算，采用EV/(FCF-SBC)的方法，目前$腾讯控股(00700)$是TTM 20倍估值，Forward2023业绩应该在17-18倍。这个价格相比同口径下只有10-15倍的京东百度还有今晚的阿里，肯定不算便宜。不过考虑到腾讯优秀的商业模式和公司治理，以及美股可比的big tech估值，这个价格也不算贵。便宜的和好的，很难选。过去和未来一段时间，我可能主要用中概相关的ETF作为买入标的，胜率更高一些。（优秀的商业模式：诸多经营数据在疫后第一季度创下历史新高。）（优秀的公司治理：账上始终保持“现金中性”，股东回报稳定。）

　　互联网这个生意啊，我看最大的麻烦就是，大家总是要消耗钱来准备防御，这些防御的钱，就是一种资本开支，还是要找河最稳的业务，作为投资的底仓$腾讯控股(00700)$

　　风险提示：雪球里任何用户或者嘉宾的发言，都有其特定立场，投资决策需要建立在独立思考之上